原油：多重因素共振令油价阶段性冲高

　　1、周五油价重心连续上移，其中WTI 3月合约收盘至78.23美元/桶，周度涨幅为6.54%。布伦特3月合约收盘至83.02美元/桶，周度涨幅5.58%。SC2403以593.5元/桶收盘，创下月内反弹新高。其中月度油价重心均有所上移。

　　2、宏观方面经济数据和政策预期向好支撑风险资产价格。周四美国商务部经济分析局公布上一季度美国GDP环比年率初值为增长3.3%，大幅高于经济学家预测的2.0%。美国价格指数同比上涨2.9%，为近三年以来最低水平，美国通胀数据降温。此外中国超预期降准政策出台也令市场预期有所好转。宏观面形成国内外共振。

　　3、供应端来看，再美国北达科塔州产量受到极寒天气影响之后，美国周度产量损失约为100万桶/日，目前产量仍在缓慢恢复中。但供给受到突发事件支撑。此外利比亚于1月21日重新开始在沙拉拉油田生产，该油田可生产30万桶/日。同时，扰动事件频发，乌克兰国家安全局证实25日凌晨对俄罗斯南部城市图阿普谢一炼油厂实施了无人机袭击，石油产品加工设施等遭到损坏引发了市场对于供应的担忧，从该炼油厂的年产能为1200万吨，约24万桶/日，主要向土耳其、中国、马来西亚和新加坡供应燃料。供应端的担忧共振引发油价上涨预期。

　　4、库存数据方面，EIA数据显示截止2024年1月19日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.77188亿桶，比前一周下降831万桶；美国商业原油库存量4.20678亿桶，比前一周下降923万桶；美国汽油库存总量2.52977亿桶，为2021年2月以来的最高水平，比前一周增长491万桶；馏分油库存量为1.33336亿桶，比前一周下降142万桶。原油库存比去年同期低6.21%；比过去五年同期低5%；汽油库存比去年同期高9.03%；比过去五年同期高1%；馏分油库存比去年同期高15.67%，比过去五年同期低4%。截至2024年1月26日，SC原油仓单为471.8万桶，单周下降40万桶，主要因辽宁中油国际大连注销40万桶阿曼原油库存，这也导致由于仓单的减少，近期油价整体走强。

　　5、需求方面，成品油需求环比或有改善。随着各地区寒假全面开启，叠加1月26日起春运已正式启动，民众旅行、返乡将带动汽车出行频率及半径明显增加，汽油消耗持续向好。柴油方面，由于终端用油企业开工率持续下滑，需求端仍难寻亮点。但在导航预期延后，市场整体对原料端有存在提前备货需求，预计成品油端价格以维稳为主。且需要关注2月国内春节出行带来的油品消费的季节性支撑。

　　6、综合来看，一月油价先跌后涨，当前油价呈现向上突破的走势，主要因地缘加剧供应端的担忧，需求边际好转，整体来看，油价重心震荡上移，从布油来看，需要关注一下85美元/桶附近阻力是否能够突破。

　　燃料油：供需稳定

　　1、供应方面：受红海紧张局势影响，1月中上旬来自西方的部分套利货抵运时间将被迫推迟，套利货供应将减少，但需要注意的是，Al-Zour炼厂在1月发布了4个月以来的两次均为13万吨的低硫燃料油招标，预计后期科威特低硫发货将逐步回升。国家统计局数据显示，2023年12月中国燃料油产量为398.6万吨，环比下跌8.16%，同比下降4.37%。2023年全年燃料油产量为5388.9万吨，同比增长7.09%。

　　2、需求方面：新加坡海事及港务管理局数据显示，2023年12月新加坡船用燃料油总销量为505.06万吨，环比上涨18.4%，同比上涨11.5%。创下新加坡10年来单月销量历史最高记录。其中，LSFO的销量为283.65万吨，环比上涨21%。HSFO的销量为181.06万吨，环比上涨17.4%，也再度刷新了IMO 2020限硫令生效以来的最高记录。目前，随着安装脱硫塔船舶数量的增加，航运市场对高硫船燃油的需求增长仍较为显著。1月新加坡低硫船燃加注需求表现尚可，传统春节假期前，市场加注需求有望维持平稳运行，预计1月新加坡船燃销量或略高于月均水平。据国家海关数据统计，2023年我国共进口燃料油2819.18万吨，环比增加12.52%，同比增加118.29%。主要原因是2023年地炼开工率及原料采购量双双反弹，推动燃料油进口量大增。

　　3、油价方面：近期中东局势紧张依然影响原油市场结构，叠加由于美国寒潮影响仍未结束，超过25%的美国石油生产设施仍然处于关闭状态；与此同时，受风暴天气和乌克兰无人机袭击影响，俄罗斯部分港口的的石油装载设施暂停运营。对于供应中断的担忧提振油价整体上行。最新一期EIA和API美国商业原油库存继续大幅下降，同时美国原油产量和炼厂开工率受到寒潮天气影响也出现明显下滑，但是汽油库存依然在持续增加，目前库存绝对值已经高于近五年平均水平。需求方面，三大机构对今年全球原油需求增速均有所上调，IEA将今年全球原油需求增速预期上调18万桶至124万桶/日，EIA将今年全球原油需求增长预期上调5万桶至139万桶/日。预计节前国际原油整体或维持震荡偏强，等待供需端的进一步驱动。

　　4、策略观点：本月，国际油价整体震荡上行，新加坡燃料油价格则维持窄幅震荡。从基本面看，低硫燃料油市场维持稳定，高硫燃料油市场继续承压。低硫方面，下游需求持稳，东西方套利窗口依然关闭，低硫燃料油市场有所支撑。但随着中国传统春节假期的临近，下游需求将迎来季节性低迷阶段，同时科威特Al-Zour炼厂的发货量或将逐步回升。高硫方面，尽管来自中东和俄罗斯的供应依然充足，但下游船燃端需求仍相对稳定，新安装脱硫塔的船舶出港，将在一定程度上促进高硫燃料油的消费。预计高、低硫燃料油在供应和需求稳定的支撑之下或将整体震荡偏强。

　　沥青：供应收紧，需求淡季

　　1、供应方面：据隆众资讯统计，2月国内沥青总计划排产量为192.8万吨，环比减少36.8万吨或16.0%，同比2月份实际产量下降13.6万吨或6.6%；其中地炼排产量为116.1万吨，其中山东地炼2月预计排产56万吨，环比减少18.3万吨，同比减少34.4万吨，排产下降明显，或主要由于原料贴水高位影响，炼厂生产利润下滑，生产积极性有所转弱。2月部分炼厂仍有检修计划，整体开工有望继续小幅下行。截至本周国内沥青总产量共计167.9万吨，同比排产减少28.2万吨或20.2%，完成当月排产73%，根据各炼厂生产计划，预计全月产量或在230万吨附近，与排产误差较小。进入春节假期，市场或将出现厂库社库同步增加状态，社库累库速度仍较快。

　　2、需求方面：据隆众资讯统计，截至1月22日，本周国内沥青54家样本企业厂家周度出货量共36.4万吨，环比减少5.3万吨或12.6%，自12月以来逐步回落。目前处于沥青传统需求淡季，南、北方终端需求基本进入收尾阶段，据悉本月底基本上防水企业均将停工，叠加雨雪降温天气影响，下游终端需求消耗有限，整体以执行前期合同囤货入库为主，远期合同释放程度有限。

　　3、油价方面：近期中东局势紧张依然影响原油市场结构，叠加由于美国寒潮影响仍未结束，超过25%的美国石油生产设施仍然处于关闭状态；与此同时，受风暴天气和乌克兰无人机袭击影响，俄罗斯部分港口的的石油装载设施暂停运营。对于供应中断的担忧提振油价整体上行。最新一期EIA和API美国商业原油库存继续大幅下降，同时美国原油产量和炼厂开工率受到寒潮天气影响也出现明显下滑，但是汽油库存依然在持续增加，目前库存绝对值已经高于近五年平均水平。需求方面，三大机构对今年全球原油需求增速均有所上调，IEA将今年全球原油需求增速预期上调18万桶至124万桶/日，EIA将今年全球原油需求增长预期上调5万桶至139万桶/日。预计节前国际原油整体或维持震荡偏强，等待供需端的进一步驱动。

　　4、策略观点：本月，国际油价整体震荡上行，沥青市场价格窄幅震荡。供应端，受原料贴水上涨影响，地炼生产沥青利润持续收窄，炼厂生产积极性较差，2月整体炼厂排产环比和同比继续减少，叠加炼厂检修计划，2月开工率也或将进一步下滑；需求端，随着春节假期的临近，各地终端需求基本处于停滞状态，南北方都以囤货入库需求为主，社库累积速度较快。预计在当前供需淡季，缺乏明确驱动的背景之下沥青整体呈现区间震荡的走势。

　　橡胶：减产季临近，橡胶原料价格存支撑

　　1、供给端，海外泰国地区北部、东北部逐步停割，泰国南部预计在2中上旬停割，整体原料价格走强明显，烟片价格突破70泰铢/公斤，胶水与杯胶的价差走扩至14泰铢/公斤，胶水供应相对紧缺。随着原料成本的走强，其加工利润亏损程度扩大。主产区减产正在逐步得到验证，2023年泰国天然橡胶、混合胶合计出口434.5万吨，同比降11.5%；合计出口中国266.6万吨，同比降0.5%。2023年越南天然橡胶、混合胶合计出口220.3万吨，较去年的213.1万吨同比增加3.4%；合计出口中国168.4万吨，较去年的153.8万吨同比增9.5%。

　　2、需求端，本月国内轮胎企业半钢胎开工负荷为71.59%，较上月小幅走低0.66个百分点。本月山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为57.09%，较上月小幅走低0.17个百分点。半钢轮胎企业库存水平不高，厂家积极生产，春节放假天数预计较往年有所减少，甚至部分半钢轮胎企业春节期间设备不停。

　　3、库存：青岛库存处在去库阶段，海外对我国出口减少，国内入库量下降明显。截至2024年1月21日，中国天然橡胶社会库存155.79万吨，中国深色胶社会总库存为93.49万吨，中国浅色胶社会总库存为62.3万吨。

　　4、整体来看，国内主产区已经停割，海外主产区正由旺产季向低产季转移，原料端价格季节性上涨较为明显。下游半钢胎库存水平相较全钢胎较低，年前下游轮胎厂有季节性备货，或对过年期间半钢胎开工有一定的支撑作用，预计半钢胎的开工继续维持七成偏上水平。供弱需强下，对胶价有一定支撑作用。关注橡胶轮储消息发酵情况。

　　PX&PTA&MEG：终端负反馈向上传导，聚酯原料上涨动力有限

　　1、PX：PX装置动态：1月下旬开始海外装置的检修增多，包括沙特134万吨PX装置停车，印度225万吨装置1.20停车至2月中旬，且有部分装置计划在二季度前后检修；国内装置海海南炼化装置负荷提升，彭州石化装置负荷继续恢复，国内总开工继续提升。截至1月26日，亚洲PX开工负荷为75%，月环比下降3.7个百分点；中国PX开工负荷为85%，月环比增加7个百分点。目前市场PX供应充足，下游PTA检修量增加，近月需求下滑，2月份PX装置检修逐步增多，且市场对PX调油需求存在预期，在成本端原油价格存在支撑下，PX价格或偏强震荡。

　　2、PTA：PTA装置动态：逸盛新材料360万吨PTA装置1月底停车检修一个月，逸盛大化2号线375万吨装置计划2月底开始检修，预计维持1个月；逸盛宁波3号线200万吨装置计划3月初停车改造。截至1月26日，PTA开工负荷79%，月环比走低3百分点。下游涤丝产销近期放量明显，涤丝工厂库存明显下降，终端开工下降幅度快于聚酯开工降幅，需求走弱的负反馈正在逐步向上传导，对于聚酯原料价格的支撑力度不足，供需双弱下，预计PTA价格高位整理。年后聚酯工厂复工时间多集中在下旬，关注2月下旬聚酯工厂复工进度。

　　3、MEG：乙二醇利润有所修复，整体开工小幅走高，国内市场供应提量对冲海外进口缺口，从乙二醇港口库存快速下降，到港预报下降也可以体现。后续关注港口库存的边际变化，以及红海局势进一步发酵情况。下游涤丝产销近期放量明显，涤丝工厂库存明显下降，终端开工下降幅度快于聚酯开工降幅，需求走弱的负反馈正在逐步向上传导。海外货源到港推迟的影响将持续至一季度，但下游支撑力度有限，国内乙二醇也在不断提负补充缺口，短期乙二醇边际上涨动力有限。年后聚酯工厂复工时间多集中在下旬，关注2月下旬聚酯工厂复工进度。

　　纯碱：市场不确定因素仍存，2月期价偏弱震荡

　　1月份纯碱期货价格走势先抑后扬再抑，主力合约价格低点出现在1月中旬，高点出现在月初及下旬。截至1月26日收盘纯碱主力2405合约收盘价1993元/吨，较上月跌幅3.06%。现货市场整体走势偏弱，1月25日沙河地区重碱送到报价2200~2400元/吨，较12月底下降400~500元/吨。

　　1月份纯碱行业生产水平整体有所回升，部分新增产能落实叠加行业检修减少，开工率整体偏高。同时，月内部分生产装置因天气、环保等外部因素影响，负荷略有波动。1月26日纯碱行业周度开工率87.04%，较12月底提升3.5个百分点；纯碱周度产量67.76万吨，较12月底提升4.18%。2月行业生产水平若无较大突发事件影响，预计仍将保持高水平波动，需密切关注天气、环保等因素对纯碱供应端的影响。

　　1月份纯碱需求存在支撑。从数据来看， 1月26日重碱下游浮法玻璃和光伏玻璃在产日熔量分别为17.31万吨、9.7万吨，二者分别较12月底下降0.38%、2.71%，纯碱刚需消耗有所减弱。但需求的支撑主要来自于春节前中下游补库需求，前期补库在于轻碱，后期重碱下游玻璃厂也跟进采购。截至1月26日纯碱周度表观消费量70.94万吨，较12月底提升6.82%，轻碱、重碱增幅分别为5.84%、7.64%。我们认为春节前中下游补库需求仍有一定空间，但当碱厂试探性涨价后高价货源成交仍有阻力，且后期物流运输及车辆减少，补库持续程度及其对市场的支撑或相对有限。

　　在供需两端均有支撑的情况下，纯碱企业库存低位波动但1月份整体呈现增长趋势。1月26日纯碱企业库存40.62万吨，较12月底提升19.44%，轻碱库存增幅12.20%、重碱库存增幅28.53%。按照季节性规律春节期间碱厂将出现明显累库，但因当前供给端仍有扰动且库存水平整体偏低、外部因素影响程度变大，纯碱库存累积幅度尚有不确定因素。这一方面来自于进口天然碱对国内市场的冲击，另一方面则在于市场对未来宽松格局预期及国内宏观情绪的变化。

　　2月份影响纯碱市场的关键因素一是在于生产水平、库存变化方向及幅度，二是在于下游补库节奏及持续程度，三是现货市场成交价格变化方向，四是进口纯碱的影响程度。以上因素利空偏多，且市场对未来供需预期仍偏悲观。考虑到当前纯碱供需两端不确定因素依旧较多，因此价格下方空间相对有限。纯碱期货盘面经历1月下旬的大幅上涨之后基差已基本修复到位，市场新增驱动有限，2月份盘面或进入区间震荡行情，大趋势依旧向下。关注供应端扰动因素、下游补库节奏、05合约基差修复方向及宏观情绪变化，春节长假前注意调整持仓水平。

　　玻璃：政策支持加强，“金三银四”值得期待

　　1月玻璃期货价格前后走势分化，前半月大幅下挫，后半月中枢上移。1月26日玻璃主力2405合约收盘价1849元/吨，跌幅2.79%。现货市场重心上移，1月26日国内浮法玻璃均价2016元/吨，较12月底小幅提升0.75%。

　　玻璃生产水平全月依旧维持高位，虽然在产日熔量1月份小幅下降0.38%，但玻璃供应全月仍处于近几年的次高位。玻璃库存1月份窄幅波动，目前尚未出现明显的季节性累库趋势，一定程度上被市场解读为偏多因素。1月26日企业库存量3197.7万重箱，较12月底微幅下降0.27%。玻璃现货成交月内未出现持续性超预期表现。其间沙河等部分地区连续多日产销达到100%以上，其中也不乏产销超过200%的现象，侧面说明当价格合适时市场需求仍有放量空间。春节前补库需求也仍将持续，但需注意部分深加工放假对需求端的负面影响。

　　1月份地产利好不断出台，前有新华社称国内保交楼项目交付率超86%消息刺激，后有住建部召开城市房地产融资协调机制部署会等提振，持续提升市场对玻璃需求的良好预期。

　　整体来看，当前玻璃仍处于预期和现实的博弈之中，2月份春节假期需求端面临季节性考验，但节后市场也将迎来“金三银四”的旺季周期，在政策不断提振下，今年玻璃旺季需求值得期待。预计2月份玻璃期货价格先抑后扬，后期高度取决于需求端释放程度，关注玻璃现货成交情况、宏观情绪变化及政策支持程度。另外，今年春节假期时间较长，建议轻仓或空仓过节。

　　尿素：春节前后市场表现或有分化

　　1月份尿素期货价格偏弱震荡，截至1月26日下午收盘，主力合约报2092元/吨，月度跌幅0.76%。现货市场同样偏弱运行，厂家为预收春节假期订单，不断下调报价以促成交。1月26日山东地区尿素价格2140元/吨，河南地区尿素价格2160元/吨，二者分别较12月底下降180元/吨、170元/吨。

　　1月份尿素供应水平有所提升，主要在于气头检修企业的逐步复产，期间虽有部分装置生产水平阶段性波动，但尿素行业生产水平和日产仍明显提升。截至1月26日尿素行业日产量17.35万吨，较12月底提升10.23%。按照季节性规律2月尿素生产水平仍将持续提升，届时需关注供应恢复速度。

　　1月份尿素库存下降明显，1月25日尿素企业库存58.40万吨，较12月底的63.99万吨下降5.59万吨，降幅8.74%。库存的下降一方面在于行业生产水平尚未恢复正常，另一方面在于中下游节前备货需求启动。从季节性表现来看，春节前尿素企业将出现明显累库趋势，而春节后又将呈现明显去库状态，故2月份尿素企业库存或呈现先增后降趋势，高点和低点均取决于供应和需求变化幅度。

　　1月尿素需求端表现略有分化，一方面，部分下游进入停工放假周期，复合肥及三聚氰胺行业开工难有明显增量，尿素刚需消耗有所下降。截至1月25日复合肥行业周度开工率33.68%，三聚氰胺周度行业开工率62.61%，二者分别较12月底下降4.74个百分点、提升3.78个百分点。另一方面，储备需求年前持续推进，厂家不断降价吸单、中下游有序跟进，在价格合适时仍有购买需求。春节后市场面临农业备肥高峰期、春耕旺季等支撑，复合肥行业也将进入高氮肥生产旺季，对原料尿素的需求将有明显增量，关注春节之后尿素需求的释放程度。

　　1月份国际尿素市场对国内影响偏弱，虽然月初印度招标价格出炉，但中国货源没有参与，国内外市场联动性大幅降低。月末有关出口放开传言对市场扰动增加，但预计国内农需旺季结束前出口难以明显增加。

　　整体来看，1月尿素供应、需求均有提升，但供应增速大于需求支撑力度，尿素期、现市场整体偏弱运行。2月份面临春节长假影响，市场在春节前后或有明显分化：供应端仍将呈现季节性回升趋势，需求端节前面临备货力度边际减弱、物流及中下游停工放假等因素影响，市场活跃度及成交量趋于寡淡。春节后受需求复苏、用肥旺季备货、工业生产高峰等因素支撑，尿素市场或再次进入供需双升格局，盘面也有望进入新一轮驱动周期，预计2月份尿素期货价格整体呈现先弱后强趋势。需要注意的是尿素期货市场仓单量仍居高不下，仍需关注其对盘面的影响，长假前需注意调整持仓水平，另需关注尿素供应提升速度、节后需求兑现情况。